东富龙32亿元定增“大兴土木”

东富龙账面现金极度充裕 ，主业创造现金流能力强劲
，没有定增的必要性。

本刊记者?杜鹏/文

东富龙（300171.SZ）是一家制药设备上市公司，主要产品包括注射剂单机及系统、医疗装备及耗材 、净化设备与工程 ，2020年贡献收入额分别为12.22亿元
、2.44亿元、2.89亿元 。目前
，公司总市值在260亿元左右
。

近日，东富龙宣布定增32亿元 ，将对现有股本造成较大比例摊薄。目前公司账面上资金极度充裕，没有任何有息负债
，并没有融资满足资本支出的必要性 。 历史 上，东富龙一直是轻资产运营模式 ，而本次定增将使其固定资产爆增接近9倍
，其将直接沦为一家重资产上市公司，进一步拉低上市公司本就不高的盈利能力
。

账面不缺钱

3月1日 ，东富龙发布非公开发行预案
，拟募集资金不超过32亿元，其中5.3亿元用于生物制药装备产业试制中心项目 ，9.9亿元用于江苏生物医药装备产业化基地项目
，12.5亿元用于杭州生命科学产业化基地项目，4.3亿元用于补充营运资金。

本次定增定价基准日为发行期首日 ，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% 。如果按照3月8日收盘价42.36元/股的八折发行
，本次定增需要新发行股份9443万股，对目前6.28亿总股本的摊薄比例达到15%。而且 ，2022年以来市场行情不好，东富龙已经下跌17%
，不能排除未来继续下跌的可能性，定增对老股东权益摊薄的比例可能更大
。

但是 ，东富龙根本就不缺钱。2021年9月30日
，公司货币资金19.37亿元，交易性金融资产17.13亿元 ，合计36.5亿元
，没有任何有息负债 。

除了极其厚实的现金家底以外，东富龙主业每年还持续创造巨额现金流
。从 历史 数据来看 ，公司多年以来的经营现金流净额均为正数
，2019-2020年及2021年前三季度经营现金流净额分别为4.46亿元 、11.16亿元
、9.62亿元，未来继续创造现金流的趋势有望持续。

可以看出 ，东富龙完全可以使用自有资金满足资本支出需求
，根本就没有定增募资的需要 。

从过往经营来看，东富龙属于轻资产生产模式 ，资本开支并不多，其自2011年IPO以来至2020年期间
，每年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金都没有超过1亿元，2018-2020年分别只有3201万元 、1403万元、2672万元
。2021年9月30日 ，公司固定资产只有3.25亿元
，占总资产的比例仅为3.62%。

如果本次定增成行，按照预案计划 ，32亿元定增资金大部分均将转为固定资产 。届时
，东富龙固定资产总额将直接逼近40亿元，达到目前的10倍左右 ，彻底成为一家重资产上市公司
。可以说
，本次定增宣称的投资计划与其轻资产生产模式完全相背离。

具体来看，本次定增募投项目支出主要包括三部分 ，即建安工程
、设备购置及安装、研发费用
，全部募投项目这三部分的投资金额合计分别为20.19亿元 、7.69亿元
、2.16亿元 。

可以看出，真正用于主业的设备购置及安装和研发费用仅有9.85亿元 ，不及定增募资总额的三分之一
。其余大部分资金均是用于建安工程，本质也就是盖楼。按照5000元/米的建安成本计算
，20.19亿元可以建设40.38万平方米的建筑物，对于一家员工总数只有2661人的上市公司真的有必要吗？

从 历史 经营来看 ，东富龙本身就是一家盈利能力并不算强的上市公司 。Wind资讯显示
，其扣非加权ROE自2010年以来从未超过14%，2017-2019年更是连续三年低于3%。在上述募投项目建成后 ，投入金额最多的建安工程根本就无法直接产生效益
，将进一步拉低上市公司盈利能力
。

高增长难持续

2018年以来，东富龙业绩高速增长。财报显示 ，2019-2020年及2021年前三季度
，公司收入同比增速分别为18.11%、19.6% 、54.61%，净利润同比增速分别为106.95%
、217.86%、93.69% 。

伴随着业绩高增长 ，东富龙股价也是一路大涨
，从2018年的5元左右最高涨至2021年8月创下的 历史 新高68元/股，期间最大涨幅超过12倍
。东富龙总市值最高达到427亿元 ，目前仍有260亿元。

从2019年算起，东富龙业绩高增长时间已经接近三年
，这种高增长趋势还能延续下去吗？

从 历史 上来看，东富龙是一家具有典型周期性的上市公司 ，业绩高增长往往难有持续性 。

2010年开始
，受益于新版GMP认证，下游制药企业加大固定资产投资 ，带动上游的制药设备行业迎来快速发展
，行业增速超过30%
。东富龙营业收入快速增长，从2011年的6.49亿元增长到2015年的15.56亿元 ，净利润也从2.17亿元增长到3.87亿元。

之后
，随着新版GMP认证带动的药企固定资产投资接近尾声，2016年东富龙收入负增长 ，利润端也快速下滑
，盈利能力持续下降，2018年收入为19.17亿元 ，净利润仅为7046万元 。

进入2019年，整个制药设备行业销售额见底回升
，东富龙业绩迎来反转，2020年实现收入27.08亿元 ，净利润4.63亿元；2021前三季度实现收入28.82亿元
，净利润5.58亿元
。

本轮制药设备行业见底回升主要受两个因素驱动，即生物药爆发和新冠疫情催化。

过去几年 ，国内生物药迎来黄金发展期
，生物药企业数量快速增加，生物药持续加速上市 ，信达生物 、君实生物等大量创新药企纷纷登陆资本市场 。相比传统化药
，生物药生产难度相对较高，生物药企业普遍偏向自建生产产能 ，固定资产投入大
，从而带动制药设备行业发展
。

但是，自2021年下半年以来 ，生物药的黄金发展期开始终止并快速进入行业寒冬。

从政策上来看，2021年7月2日
，国家药监局药审中心（CDE）发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，要求在药物进行临床对照试验时 ，应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物 。意见稿直戳行业低水平
、重复研发的痛处
，直接将不少在研药品拒之门外，大量伪创新生物药企面临大洗牌。

从资本市场上来看 ，创新药企如今已经成为弃儿
，股价腰斩的上市公司比比皆是
。比如，2021年以来 ，国内规模最大的恒瑞医药股价已经从97元跌到36元
，信达生物从107港元左右跌至仅有27港元，贝达药业从143元跌至50元左右。

目前 ，国内创新药在政策和资本市场双重夹击之下已经进入 历史 上的至暗时刻 。股价暴跌之后
，创新药企已经基本丧失融资功能，大量没有盈利的药企可能由此彻底倒闭退出
。创新药面临的巨大压力 ，自然将传导至上游的制药设备，东富龙恐难独善其身。

新冠疫情催化是本轮制药设备行业见底回升的另外一个因素 。

以往疫苗制品的制药装备订单一直被国外企业垄断
。疫情下
，国外厂商产能受阻，且需要优先满足本国需求 ，造成国内药机供应紧缺
，国内制药装备疫苗生产订单量大幅增加。

西南证券研究报告称，新冠疫情发生后 ，假设每条产线年产能在5000万剂量
，考虑到部分将用到老产能，则预计新冠疫苗新增产线将达到150条 ，一条产线对应设备价值在8000万元-1亿元
，则预计制药设备市场增量将达到120亿-150亿元 。在疫情期间，东富龙为疫苗企业生产提供了大量的生物反应器、过滤分离设备 、西林瓶罐装和预灌封灌装等
。

新冠疫苗产能情况显示 ，国药集团中国生物年产能达到30亿剂
，北京科兴中维公司披露新冠疫苗年产能超20亿剂，中国新冠疫苗在2021年的总计产能超70亿剂 ，已经基本可以满足疫情需要。这也就意味着，新冠疫情催化的制药设备行情将面临尾声 。

综合来看
，推动制药设备行业见底回升的主要因素均已发生重大不利变化，东富龙高增长将难再延续
。

从行业格局来看 ，目前中国制药专用设备制造行业竞争格局较为分散。券商统计的2019年数据显示
，东富龙市占率为13.7%，其次楚天 科技 10.2% ，新华医疗为5.4%
，迦南 科技 为5%，剩余市场份额被其余企业占据 。

然而 ，在进入2020年之后
，东富龙多年的龙头地位被楚天 科技 反超，沦为行业老二。财报显示 ，2020年
，楚天 科技 营业收入35.76亿元，而东富龙只有27.08亿元
。

在研发投入上 ，东富龙和楚天 科技 2020年分别为1.56亿元
、2.88亿元。东富龙研发投入显著少于后者，竞争优势可能会持续被楚天 科技 削弱 。

《证券市场周刊》记者给东富龙证券部发去了采访函
，截至发稿未收到上市公司回复
。