均胜电子持续并购后高商誉 可否借特斯拉谋突围

均胜电子通过持续并购，实现了企业的快速扩张和发展 。2011年公司营收为14.62亿元 ，但到了2018年公司营收已达561.81亿元
。 虽然
，并购扩张给均胜电子带来了高负债、高商誉等问题。对于未来，均胜电子期待与特斯拉等整车企业开展更多合作 ，以提升公司的盈利水平 。

《投资者网》刘亮

“均胜电子为特斯拉提供的被动安全产品
，帮助特斯拉获得了NCAP碰撞测试五星标准；公司自主研发的新能源 汽车 电池和电路保护系统已累计向特斯拉供货超过30万件，并将于2020年为特斯拉提供第二代产品
。 ”

这是2020年1月17日宁波均胜电子股份有限公司（下称“均胜电子
” ，600699.SH）回复《投资者网》调研函的说法
，部分显示出均胜电子与特斯拉的合作正日趋紧密。

作为特拉斯概念股，均胜电子近3个月来股价涨幅近60% ，截至2020年1月20日收盘价为22.93元/股 。

然而，均胜电子也存在一系列的问题
，例如近年来通过持续并购，产生了高商誉 、高负债的问题
。此外 ，2019年前三季度
，公司营收458.06亿元，同比增长16.20%；归母净利润7.02亿元 ，同比下跌了33.60%。

那么
，未来均胜电子能否借助与特斯拉等上游整车企业的合作，不断增厚公司利润 ，逐步解决以上相关问题
，为投资者所关注 。

持续并购致高负债和高商誉

均胜电子2011年借壳辽源得亨股份有限公司实现A股上市。其后,均胜电子以上市公司为平台，开展了多轮并购
。

2012年 ，均胜电子以近20亿元的代价
，控股德国普瑞控股有限公司。普瑞控股主要从事 汽车 电子的研发
、生产；2016年，均胜电子以累计以73亿元的代价收购了另外两家企业股权 ，分别为 汽车 安全系统全球供应商美国百利得安全系统公司（KSS）和从事智能驾驶、车联网技术研发及相关设备生产的企业德国TS公司；2018年，均胜电子又以15.88亿美元收购了日本 汽车 安全系统制造商汽配制造有限公司（下称“高田”）的主要资产 。

由此
，均胜电子逐步形成了 汽车 安全系统 、 汽车 电子系统和功能件总成三大板块业务
。

虽然，持续并购让均胜电子近年来的营收和净利润均呈现上升势头 ，但也给公司带来了非常高的商誉。2016年至2018年商誉分别为74.68亿元
、78.29亿元和81.28亿 。2019年前三季度末公司商誉高达83.87亿元
，占同期公司总资本的比例为15.03%
。

同期，公司的资产负债率也呈上升趋势 ，2016年至2018年公司的资产负债率分别为62.82%、61.24%和69.35%。2019年前三季度末
，公司的资产负债率为67.37% 。

Wind数据显示，截至2019年前三季度末 ，均胜电子的货币资金为64.34亿元
，而短期借款为64.22亿元，一年内到期流动性负债8.74亿元 ，显示出公司存在不小还款压力
。

均胜电子回复《投资者网》称
，公司仍在进行并购后的整合。2019年前三季度公司非经营性损失总计1.12亿元，主要是整合重组方面的支出 ，例如北美墨西哥工厂和欧洲罗马尼亚的生产线整合和搬迁，德国研发中心整合等项目
，这些费用被计入财务报告中的管理费用科目 。

上述非经常性损失大部分为一次性，剔除后2019年前三季度主营业务净利润较2018年同期仍有增长
。公司2019年度前三季度扣非归母净利润为8.14亿元 ，同比增长15.66%
，所以不存“增收不增利 ”的情况。

对此，均胜电子进一步解释 ，“2018年资产负债率同比有所上升
，主要是因为公司收购高田资产，并购贷款增加所致 。随着并购整合绩效的提升 ，2019年度公司资本负债率已开始下降。
”

因此
，随着并购完成和整合的推进，公司速动比率也有改善的趋势（见下表）
。未来 ，随着公司经营业绩提升
，短期偿债压力有望进一步降低。

对于商誉高企的问题，均胜电子表示 ，“公司会定期对被并购企业进行商誉减值测试 。根据目前经营业绩和对于经营业绩的预期，我们认为2019年公司商誉不存在大额减值风险
。”

销售毛利率有望得到提升

在持续并购的同时
，均胜电子也注重研发。

Wind数据显示，从2014年开始 ，均胜电子的研发支出
，连续超过归母净利润 。2018和2019年前三季度该公司研发支出分别为39.00亿元和19.99亿元，而归母净利润则分别为13.18亿元和7.02亿元
。

若看 汽车 零部件行业龙头企业潍柴动力(000338.SZ)的数据 ，2018年营收1592.56亿元
，排名行 汽车 零部件上市公司第一。通过对比研发支出占营收比可以看出 ，均胜电子研发投入力度要大于潍柴动力（见下表） 。

不难看出 ，持续并购扩张 、加大研发
，都让均胜电子具备多项能力
。在2018年度报告中，均胜电子是这么介绍自己的：

一
、具备硬件设计、软件开发和数据处理能力 ，在亚洲 、欧洲和美洲都设有研发中心
，工程技术和研发人员总数超过5000人，在全球拥有超5000项专利。

二、主要客户涵盖宝马
、戴姆勒、大众 、奥迪
、通用、福特 、丰田
、本田、日产等全球整车厂商及国内一线自主品牌 。

三 、拥有强大的制造能力和全球化配套体系保证 ，能够对客户需求的快速反应
。在全球拥有多处主要生产基地，已实现全球化。

Wind数据显示
，近年来，均胜电子的营收主要来自海外 。2018年均胜电子76.26%的营收来自国外 ，国内市场收入仅占其总营收的23.74%。不过
，在毛利率方面，均胜电子近年来呈现下降趋势
。2015年销售毛利率21.65% ，2017年为16.39%
，2018年和2019年前三季度略有回升，均为17.00%。

预计2019年均胜电子与特斯拉的相关业务产生的营收不超过20亿元 ，占均胜电子总营收的比例并不高
，但均胜电子对与特斯拉这类的造车新势力合作给予厚望 。

对于下一步方向，均胜电子方面表示 ，“均胜电子与特斯拉的合作正逐步向动力管理模块
、人机交互系统和 汽车 安全系统延伸
。另外
，公司正积极寻找机会切入特斯拉其他技术领域，例如在 汽车 智能网联化领域 ，寻求合作机会。 ”

资深 汽车 分析师贾新光评价，“中国新能源 汽车 产业发展了10年
，但没有形成核心技术和产业链体系 。特斯拉通过持续研发，形成了从电池电芯到电机电控、从动力总成到系统软件等 ，完整的新能源 汽车 产业链体系
，为特斯拉提供配套，将带动国产新能源 汽车 零部件企业提升技术实力和盈利水平
。
”

财富证券分析师李文瀚则在日前的一篇研究报告中表示 ，“均胜电子目前每年在手订单约600亿元左右
，市场地位稳固。但受限于近几年并购整合过程,产能利用率偏低导致生产成本升高 。公司近期发展着眼点将转向降本增效,未来毛利率有望达到20%左右
。”（思维 财经 出品）■

近日，英国品牌评估机构“品牌金融 ”(Brand Finance)发布“2020全球最有价值的20大汽车零部件品牌”排行榜(Auto Components 20 2020)。这是继“2020全球最有价值的100大汽车品牌
”之后关于汽车行业又一份重要的榜单 。

在上一篇报道中 ，不少人担忧这份来自英国的排名可能会更加倚重欧洲品牌
，打压美日，不够客观
。不过从汽车零部件的排行榜来看 ，这种顾虑几乎可以打消了
，毕竟前四强没有一家是来自欧洲的品牌。与汽车整车品牌不一样的是，零部件企业上榜的比整车品牌少了许多 ，这与因为零部件知名企业数量相对较小，同时每家零部件企业在全球汽车市场的份额都相对集中
，垄断程度较高有关 。

实际上随着汽车行业竞争的加剧，作为汽车行业的上游领域 ，汽车零部件也遭受了冲击
，就目前已公布的零部件企业财报来看，大多数国际主流零部件企业均出现了不同程度的跌幅 ，且这其中
，即便是拥有丰富产品谱系的大型零部件供应商也同样难逃厄运。

但是品牌价值的评判标准并非只是从营收和利润的角度来看，在全球汽车发展智能化 、电动化的趋势影响下 ，汽车自动驾驶
、车联网、新能源技术等相关汽车零部件业务前景向好
，品牌影响力逐年上升，这些公司形成的技术力量成为汽车零部件行业发展的重要推动力
。

由于柴油发动机的排放问题 ，引发了行业对环境的不断担忧
，汽车制造商们越来越多地调整自己的方向，朝着研发和生产更多电动汽车发展。不断上升的技术成本和企业变革导致息税前利润率下降——预计2019年 ，整个欧盟汽车制造商的息税前利润总额将比2017年下降18%至410亿欧元 。

从2019年斯托克600汽车及零部件指数（STOXX 600 Automobiles&Parts Index）表现不佳来看，欧盟汽车制造商经历了电动汽车转型带来的困境
，这一点可以从法雷奥 、舍弗勒和海拉（今年跌出前20强）品牌价值的下降中看出来
。技术创新正在破坏传统的汽车商业模式，而汽车制造商正在推出更大的重组计划。

然而 ，一些品牌已经显示出了他们的前瞻性和弹性
，并在这些挑战面前继续成长 。到目前为止，Denso（增长2%至42亿美元）、Magna（增长4%至26亿美元）和Toyota Industries（23亿美元）都能够经受住这些变化 ，并实现品牌价值增长
。

电装仍然是最有价值的汽车零部件品牌。该品牌最近开始专注于合作伙伴关系
，如与爱信集团在电动
、混合动力和插电式混合动力汽车，包括与丰田联合开发自动驾驶 。自2018年以来 ，该公司还专注于“可持续管理”战略——平衡利润和更广泛的社会功能——并大力投资研发
，以满足新趋势
。因此，该品牌在除欧洲以外的所有关键市场的收入都在增长 ，电装正在表明
，创新可能发生在传统企业内部，即便是电气化和自动化来临 ，这个行业不太可能被彻底颠覆。

今年丰田自动织机和马瑞利进入了品牌榜前十强，前者与丰田品牌在混和动力、以及全球的发展中关联获益；后者则是因为在2019年
，菲亚特克莱斯勒集团（FCA）将马瑞利出售给CK控股公司的交易，马瑞利和康奈可合并后 ，成为全球第七大独立汽车零部件供应商
，之后马瑞利也升级了品牌标识，这极大地提升了马瑞利的品牌价值和形象 。

值得一提的是 ，中国的均胜电子在汽车新趋势的细分领域拥有前沿的技术
，产业布局完善，成功入围这份品牌排行榜单
。目前 ，均胜电子在汽车安全系统 、人机交互系统
、新能源汽车动力管理系统、车联网核心技术和高端功能件等领域拥有较深的技术积淀
，是名副其实的中国汽车零部件第一企业。

其中，公司旗下子品牌均胜安全系统是全球第二大汽车安全系统供应商；子品牌普瑞公司在汽车人机交互 、新能源汽车动力管理等领域处于全球领先水平；子品牌均胜车联持续参与行业标准和应用场景的制定或定义 ，处于行业细分领域的头部地位；子品牌均胜群英汽车系统是全球主流车企的高端功能件总成的核心供应商 。

相比其他国家均有好几家汽车零部件品牌进入20强榜单
，中国仅有均胜电子一家入榜，这也反映出中国汽车零部件企业的实力的确薄弱 ，成为中国汽车工业大而不强的根源。我们当然认可和欣喜均胜电子的强大，但一枝独秀不是春
，我们更希望中国汽车零部件多出现几匹强大的黑马，特别是在新时代的转型下 ，如宁德时代这样的上游零部件企业
。

不过较为奇怪的
，作为全球最大的零部件企业博世，为何没有上榜呢？难道是因为博世的汽车业务部门仅是博世集团旗下的一个部分？从整体品牌价值来看 ，博世2020年的品牌价值达到了195.96亿美元
，在全球品牌价值榜中排名87位。

2019年博世汽车业务汽车事业部销售额达到470亿欧元，占比所有业务的60% 。超过大陆集团预计的2019年销售额440亿~450亿欧元
、电装集团2019年销售额446亿欧元的预计 ，足以见得博世汽车事业部业绩继续领跑全球零部件行业
。

文/杜余鑫

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